北屋生存主义

　　9月9日，法国奢侈品巨头LVMH集团发表声明宣布，由于近期发生了一系列破坏交易的事件，LVMH董事会认为将无法“按现状”收购美国知名珠宝奢侈品牌Tiffany＆Co.，这意味着去年11月LVMH集团与Tiffany之间以162亿美元高价达成的全球最大的奢侈品收购案正式告吹。LVMH方面表示，此次交易宣布终止的部分主因是美法贸易局势紧张，收到了法国外交部通知要求交易审查延期至2021年1月6日以后。而Tiffany方面回击表示，已经向美国特拉华州法院提起诉讼，请法院要求LVMH集团遵守合约义务完成交易。消息爆出当天，Tiffany股价一度应声大跌超10％，而LVMH集团自身股价受到的影响则十分有限，仅轻微下跌了0.9％。

　　“摇摇欲坠”的交易

　　LVMH集团突然宣布取消对Tiffany的收购似乎并不让人们感到意外，因为无论是在达成协议之前还是之后，这笔交易的命运都取决于实际的股价以及LVMH集团是否认为如此高价收购Tiffany仍是一笔“值得”的投资。

　　以珠宝、腕表门类为代表的硬奢目前是LVMH集团最为薄弱的部门，一直无法与在硬奢领域独占鳌头的历峰集团一较高下。而已有183年历史的Tiffany长期以来凭借稳定的业绩，高端的市场定位和优质的产品，在高级珠宝品牌队列中享有着良好的声誉。但面临着品牌老化、市场萎缩等问题，Tiffany也在尝试通过加速年轻化营销等举措不断寻求突破瓶颈。为了补强集团发展版图并扩大北美市场份额，LVMH集团跟寻求更新资源和发展机会的Tiffany正好一拍即合，在去年11月25日喜迎“官宣”：LVMH集团将以每股135美元的现金价格收购Tiffany，总交易价约162亿美元。在达成交易后，LVMH甚至还把集团官网改成了经典的Tiffany蓝，而LVMH总裁Bernard Arnault还盛赞Tiffany将“蓬勃发展几个世纪”，认为其与旗下的各种品牌相当契合。

　　然而之后不久，新冠肺炎疫情大流行就席卷了全球，给奢侈品行业带来了一轮冲击估值的“海啸”。尽管对市值超过2100亿欧元的LVMH集团来说，按照约定的162亿美元的收购价依然可以轻松负担，但LVMH集团似乎更热衷于支付“正确”的价格。

　　反悔的苗头最初出现在今年的3月。受疫情影响，澳大利亚监管机构表示需要更多时间审查，法定的审查截止日期从4月8日延长至10月6日，因此这单天价收购将被推迟至今年年底进行。当时业内已有风声传出，由于疫情影响Tiffany的股价已跌至129美元每股，LVMH集团或考虑以更低的价格在公开市场上收购Tiffany的股票。但考虑到此举可能面临法律上的阻碍，也可能危及LVMH总裁Bernard Arnault在商界的信誉度，因此LVMH集团当时发表声明承诺，不会从公开市场购买 Tiffany 的股票。

　　6月，随着全球疫情和美国的示威活动越演越烈，奢侈品零售行业的形势严峻，这笔天价收购案变数陡生。据《女装日报》报道，LVMH集团在6月2日召开了一场董事会，正式讨论是否应该与Tiffany 重新进行谈判，以降低收购价格，总裁Bernard Arnault甚至考虑是否能以Tiffany违反了双方之间的收购协议为由重启谈判。消息爆出后，Tiffany当天股价跌幅超11%，截至收盘暴跌8.98%至116.97美元，与每股135美元的收购价格相差近20美元。Tiffany方面认为LVMH 集团没有任何法律依据要求重启谈判，因为Tiffany一直遵守双方并购合约中的有关的规定。据英国《金融时报》采访知情人士表示，鉴于合法收购的基础，LVMH集团很难重新谈判价格或条款，而根据协议条款，LVMH集团或Tiffany只有一方向另一方支付5.75亿美元的赔偿金，方可退出交易。尽管当时LVMH集团方面并未正式决定作出任何决定，也没有就重新谈判一事与Tiffany进行交流，但已明确释放出重新考虑收购的信号。

　　买卖不成，指责不断

　　每三个月就会传出一次坏消息似乎成为了这宗交易的某种规律，而9月带来的“放弃交易”的终极坏消息更是让两大品牌直接反目陷入骂战，并卷入一系列法律诉讼的拉锯中。

　　据报道，美国在7月宣布将对法国包括皮包和化妆品等商品征收25%关税，征税时间自2021年1月6日开始。因此法国外交部长致信LVMH集团，要求其将收购交易推迟到1月6日之后，以示支持法国政府对美国采取反制措施。由于LVMH和Tiffany协议原定的交易截止日期为2020年11月24日，而此前Tiffany也表示交易最好延迟到今年12月31日完成，考虑到日期已多次变更，再加上目前形势复杂，交易基础已被削弱，因此LVMH集团宣布放弃收购。

　　消息一出，Tiffany方面马上回击指责LVMH“手脚不干净”，借助法国政府阻止交易，并指出LVMH集团在暗地里故意拖延反垄断审批进程，美法贸易争端只是借口而已。据知情人士消息称，法国政府的通知函并没有强制约束力。而LVMH集团将该通知函描述为“命令”，二者性质完全不同。而Tiffany董事长Roger Farah则表示，据他所知，只有LVMH集团进行的这宗交易有所谓的“通知”，其他企业的交易完全没有。他在一份声明中指出：“我们认为，LVMH集团在寻求使用任何可能的手段，以避免按照协议条款完成交易。”由此Tiffany提起了诉讼，以强制LVMH集团按协议完成收购，并希望法院能在原定的11月24日交易日期前作出裁决。

　　9月10日，作为对Tiffany公司诉讼的回应，LVMH集团反诉Tiffany公司，认为Tiffany在面对疫情危机处理不当，管理不善。LVMH首席财务官Jean Jacques Guiony一再重申该集团在法律上必须服从政府要求，而Tiffany对LVMH的指控完全是莫须有，LVMH无需为此次交易终止而支付额外费用。他认为，Tiffany当前业绩以及发展前景明显不如LVMH集团旗下的可比品牌，并批评其经营不当，竟然罔顾常识即使在出现亏损的情况下仍坚持分红。时尚媒体NOFASHION评论认为，Tiffany在5月和8月均批准了0.58美元每股的季度派息，而LVMH则削减了2019财年年度股息多达30%，Tiffany派息的做法确实有悖疫情期间多个同行的做法。9月14日，法国财政部长Bruno Le Maire在接受电视采访时，也为法国外交部长 Jean-Yves Le Drian插手交易进行了辩护，他认为法国外交部发信要求LVMH将收购计划推迟到2021年1月6日以后是正确的决定：“外交部长的职责是采取一切他认为必要的措施来保护法国的利益。”

　　超50%可能降价达成交易

　　对于Tiffany来说，未来要面对的除了与LVMH即将开启的法律诉讼战之外，还面临着一系列令人不安的前景：这宗并购交易或许最终以低于此前的折扣价完成；或许Tiffany并未被收购，而需要在一个充满更多不确定性的市场中另觅良主。

　　据公开数据整理，Tiffany截至4月30日的第一财季，净销售额5.56亿美元，同比下降45%；截至7月31日第二财季净销售额下滑幅度收窄至29%，已经重新实现盈利，且有望在今年第四季度实现超越去年同期的盈利，财务状况持续改善。伯恩斯坦公司奢侈品研究主管Luca Solca对时装商业评论表示：“这件事的走向并非完全出乎意料，很多企业都因为新冠肺炎疫情，对此前达成的收购协议进行重新评估。但Tiffany依然是一个很有价值的收购对象，如果美国和法国之间的争端得到解决，双方依然有可能在未来达成协议。”

　　而LVMH集团自身业绩因疫情备受打击，截至6月30日的2020上半财年，销售收入同比下滑27%，其中第二季度收入下跌幅度深于第一季度。对LVMH集团来说，在目前奢侈品市场持续低迷的情况下，如果仍然坚持花费大价钱把Tiffany收入麾下，考虑到仍需解决的债务问题，确实并非最理想的选择。瑞银分析师Zuzanna Pusz对时装商业评论表示：“LVMH集团要么结束交易，要么寻求降价。”据Bloomberg Law调查分析师预测，双方达成交易的可能性仍达65%，但Tiffany则需要在此前每股135美元的交易价格基础上折让10%-20%，预计新的交易价格将在100美元至130美元之间。

　　Luca Solca分析表示，如果贸易紧张局势得到缓和，11月美国总统大选，两家企业可能在新的一年里重新展开谈判。他认为：“即使此次交易完全失败，开云集团和历峰集团等奢侈品巨头也可能会选择报价收购。”

　　（作者：梁信 编辑：董明洁）